De Nikkei-index heeft het jaar 2004 afgesloten met een stand van 11.489 punten. Dit is een stijging van 7,6% ten opzicht van de slotstand van 10.677 punten in 2003. In euro’s gemeten steeg de Nikkei-index slechts 2,8%, door de stijging van de euro ten opzichte van de yen.

Op basis van fundamentele uitgangspunten achten wij voor 2005 een koersdoel voor de Nikkei index van 13.500 punten reëel. Wij zijn positief omdat de herstructureringen van bedrijven zijn vruchten begint af te werpen. Lagere kosten, toegenomen vraag vanuit het buitenland en gezondere bedrijfsbalansen zorgen voor een sterkere winstgroei. Dit biedt perspectief voor meer bedrijfsinvesteringen.

Wij verwachten dat de Japanse beurs in de eerste helft van 2005 een zijwaartse beweging zal laten zien om pas in de tweede helft van het jaar de stijgende trend voort te zetten. Deze verwachting is gebaseerd op het afnemende momentum van de economie, dat in de tweede helft van 2004 is begonnen. De stijging van de olieprijs, de stijging van de yen/dollar en de renteverhogingen in de VS zijn hieraan debet. Ook de mate waarin de Chinese overheid een oververhitting van de economie weet te voorkomen, zonder een harde landing te veroorzaken, is bepalend voor het sentiment.

Intereffekt Japanse Aandelen N.V.
De beurskoers van het beleggingsfonds Intereffekt Japanse Aandelen N.V. daalde in 2004 per aandeel van Eur 12,34 tot Eur 12,23, ofwel met 0,9%. Ter vergelijking: de Nikkei 225-index steeg over dezelfde periode, gecorrigeerd naar euro's, met 2,8%. Het verschil in performance is het gevolg van de overweging in de sector elektronica. Ultimo 2004 was circa 21% van het fondsvermogen belegd in deze sector. Qua winstgroei en omzet heeft deze sector het in 2004 uitstekend gedaan. De gemiddelde winstgroei bedroeg 22,7%, terwijl de omzet met 6,3% toenam. De sector beleefde desondanks een teleurstellend beursjaar doordat de koersen gemiddeld met 2,5% daalden.

Het aantal uitstaande aandelen daalde van 742.000 tot 683.000. Door de combinatie van koersdaling en de afname van het aantal uitstaande aandelen daalde het fondsvermogen van Eur 9,1 tot Eur 8,3 mln.

Het fonds heeft haar strategie sinds eind 2004 aangepast. Circa 70% van de portefeuille zal belegd blijven in large cap aandelen. Door een bredere spreiding zal dit deel van de portefeuille een betere afspiegeling worden van de Topix-index. De resterende 30% zal belegd worden in mid- en small-cap aandelen, gezien de lage waardering van deze aandelen.

Intereffekt Japanse Warrants N.V.
Ondanks dat de Nikkei met 2,8% steeg, is de beurskoers van de aandelen van het beleggingsfonds Intereffekt Japanse Warrants in 2004 bijna gehalveerd, van Eur 1,42 tot Eur 0,72. Normaal gesproken zou een stijging van de beurs versterkt moeten doorwerken in het resultaat van de warrants door middel van het hefboomeffect. Daar is het afgelopen jaar geen sprake van geweest. De belangrijkste reden hiervoor is de sterke daling van de volatiliteit.

De volatiliteit - de beweeglijkheid van koersen – is één van de belangrijkste prijsbepalende factoren voor warrants. De historische volatiliteit van de Nikkei-index is gedaald van 26% naar 16%. Warrants die out of at the money zijn, zakken bij een dergelijke daling van de volatiliteit al gauw 35% of meer. De volatiliteiten van verschillende blue-chip aandelen daalden zelfs nog meer. Zo zakte bijvoorbeeld de volatiliteit van Komatsu van 45% naar 25%. Hierdoor daalde de warrant op Komatsu sterk, ondanks dat het aandeel ruim 10% steeg. Alhoewel de daling van de volatiliteit op de Japanse markt nog sterker was dan in Europa, zien we op de Europese beurzen hetzelfde fenomeen.

De dalende volatiliteit was aanleiding voor het opvoeren van het kaspercentage tot 34% per ultimo 2004.

Ook Intereffekt Japanse Warrants heeft haar strategie aangepast, vanwege de nieuwe mogelijkheden die de lage volatiliteit biedt. Het fonds heeft geïnvesteerd in "deep in the money" warrants. De koers van deze warrants bestaat voor een groot deel uit intrinsieke waarde, waardoor er bijna geen premie voor tijd en volatiliteit wordt betaald. Deze warrants kunnen een hefboom halen van 3.

Daarnaast is geïnvesteerd in zogenaamde Turbo’s. Een Turbo is net als een warrant een financieel instrument met een hefboomwerking. Het voordeel van dit instrument is dat de hefboom zelf kan worden gekozen en dat de gevoeligheid voor de volatiliteit is uitgeschakeld. De Turbo’s vergroten de hefboom en zijn zeer makkelijk te verhandelen. Behalve op individuele namen zijn ook Turbo’s en "deep in the money" warrants gekocht op de Nikkei-index. Daardoor zal het fonds weer meer de bewegingen van de Japanse beurs gaan volgen.

Binnen het fonds zal vooralsnog maximaal 20% worden ingeruimd voor Turbo-producten, 40% voor "deep in the money" warrants en 40% voor "out of the money" en "at the money" warrants.

Afgifte nieuwe aandelen
Beleggers toonden ondanks de koersdaling veel belangstelling voor Intereffekt Japanse Warrants. Het aantal uitstaande aandelen steeg van 49,9 tot 62,6 mln. stuks, ofwel met 25%. Deze stijging kon echter niet voorkomen dat het fondsvermogen als gevolg van de koersdaling afnam van Eur 69,8 tot Eur 44,3 mln.

De top 5 van sectoren (Elektronica, Overige Producten, Transport, Banken en Overige Financiële Instellingen) waren gezamenlijk goed voor bijna 60% van de portefeuille.