XEA - De Beleggersadviseur

Hoogtepunten
Tenzij anders aangegeven, zijn onderstaande toelichtingen gebaseerd op interne groeicijfers en verwijzen ze naar 3Q15 en 9M15 vergeleken met dezelfde periode vorig jaar. Zie pagina 16 voor belangrijke opmerkingen en disclaimers.
 Opbrengsten: In 3Q15 stegen de opbrengsten met 7,9%, met een sterke groei van de opbrengsten per hl met 6,3%, ten gevolge van onze initiatieven op het vlak van opbrengstenbeheer en premiumisatie. Bij een constante geografische basis stegen de opbrengsten per hl met 7,8%. De opbrengsten stegen in 9M15 met 6,1%, met een stijging van de opbrengsten per hl met 6,7%. Bij een constante geografische basis stegen de opbrengsten per hl met 7,3%.
 Volume: In 3Q15 namen de totale volumes met 1,5% toe, waarbij het volume eigen bieren met 2,3% steeg en het volume niet-bieren een daling van 6,1% kende. De groei in het biervolume was vooral te danken aan sterke resultaten in Mexico en Latijns-Amerika Noord alsook aan gemakkelijker vergelijkbare cijfers in de VS. In 9M15 namen de totale volumes met 0,6% af, waarbij het volume eigen bieren met 0,2% daalde en het volume niet-bieren een daling van 4,0% kende.
 Belangrijkste Merken: Onze Belangrijkste Merken kenden een volumestijging van 2,9% in 3Q15 dankzij sterke resultaten in Mexico, Canada, China en het VK, alsook een volumestijging van 0,3% in 9M15. De volumes van onze drie wereldwijde merken kenden een groei van 11,5% in het kwartaal, met een groei voor Budweiser met 11,5%, voor Corona met 11,1% en voor Stella Artois met 12,9%.
Het volume van onze wereldwijde merken is met 7,6% gegroeid in 9M15. De opbrengsten van de wereldwijde merken zijn met 15,9% gestegen in 3Q15 en met 12,5% in 9M15.
 Kostprijs Verkochte Goederen (KVG): In 3Q15 steeg de KVG met 3,2% en met 1,7% per hl. Bij een constante geografische basis steeg de KVG per hl met 3,1% in het kwartaal. In 9M15 steeg de KVG met 4,2%, en met 4,9% per hl. Bij een constante geografische basis steeg de KVG per hl in 9M15 met 5,3%.
 De EBITDA steeg in 3Q15 met 9,6% tot 4 403 miljoen USD met een margeverbetering van 58 basispunten, vooral ten gevolge van een sterk opbrengstenresultaat en goede prestaties op het vlak van de kostprijs van verkochte goederen. In 9M15 steeg de EBITDA met 8,3 %, terwijl de EBITDAmarge met 78 basispunten toenam.
 Netto financiële kosten: De netto financiële kosten (exclusief eenmalige netto financiële opbrengsten/kosten) bedroegen 810 miljoen USD in 3Q15 vergeleken met 366 miljoen USD in 3Q14.
Deze stijging was hoofdzakelijk het gevolg van overige financiële resultaten die een negatieve aanpassing aan de marktwaarde van 585 miljoen USD bevatten, gekoppeld aan de afdekking van onze op aandelen gebaseerde betalingsprogramma's, vergeleken met een winst van 144 miljoen USD in 3Q14, gedeeltelijk gecompenseerd door positieve wisselkoersresultaten en lagere interestkosten. De netto financiële kosten bedroegen 1 273 miljoen USD in 9M15 tegenover 1 614 miljoen USD in 9M14.
 Belastingen: In 3Q15 bedroegen de belastingen 795 miljoen USD met een genormaliseerde effectieve aanslagvoet (EAV) van 26,8% tegenover 684 miljoen USD aan belastingen in 3Q14 met een genormaliseerde EAV van 19,7%. Deze stijging is het resultaat van de negatieve impact van de aanpassing aan de marktwaarde gekoppeld aan de afdekking van onze op aandelen gebaseerde betalingsprogramma’s. De genormaliseerde EAV voor 9M15 bedroeg 20,5% tegenover 18,9% in 9M14.
 Winst: De genormaliseerde winst toerekenbaar aan houders van eigenvermogensinstrumenten van AB InBev bedroeg 1 673 miljoen USD in 3Q15, in vergelijking met 2 315 miljoen USD in 3Q14, waarbij de interne EBITDA-groei meer dan teniet werd gedaan door ongunstige valuta-omrekeningsverschillen en hogere netto financiële kosten. De genormaliseerde winst toerekenbaar aan houders van eigenvermogensinstrumenten van AB InBev bedroeg 5 952 miljoen USD in 9M15, in vergelijking met 6 345 miljoen USD in 9M14.
 Winst per aandeel: De genormaliseerde winst per aandeel (WPA) daalde van 1,42 USD in 3Q14 tot 1,02 USD in 3Q15, en daalde van 3,89 USD in 9M14 tot 3,63 USD in 9M15.
 Interimdividend: De Raad van Bestuur van AB InBev heeft een interimdividend goedgekeurd van 1,60 EUR per aandeel voor boekjaar 2015. De aandelen zullen ex-coupon noteren vanaf 9 november 2015 en dividenden zullen vanaf 16 november 2015 uitkeerbaar worden. De registratiedatum zal 13 november 2015 zijn.

 Voorgestelde combinatie met SABMiller: Op 13 oktober 2015 hebben de Raden van Bestuur van AB InBev en SABMiller gemeld dat ze een princiepsakkoord bereikt hebben over de belangrijkste voorwaarden van een mogelijk aanbevolen bod dat AB InBev zal uitbrengen voor het totale uitgegeven en uit te geven aandelenkapitaal van SABMiller.
Tabel 1. Geconsolideerde resultaten (miljoen USD)
3Q14 3Q15 Interne groei
Volumes (duizend hls) 120 651 121 731 1,5%
AB InBev eigen bieren 108 527 110 927 2,3%
Niet-biervolumes 11 105 9 961 -6,1%
Producten van derden 1 019 842 -2,4%
Opbrengsten 12 239 11 376 7,9%
Brutowinst 7 273 6 932 11,1%
Brutomarge 59,4% 60,9% 177 bp
Genormaliseerde EBITDA 4 745 4 403 9,6%
Genormaliseerde EBITDA-marge 38,8% 38,7% 58 bp
Genormaliseerde EBIT 3 895 3 634 10,6%
Genormaliseerde EBIT-marge 31,8% 31,9% 77 bp
Winst toe te rekenen aan houders
van AB InBev eigen-vermogensinstrumenten 2 499 1 375
Genormaliseerde winst toe te rekenen aan houders
van AB InBev eigen-vermogensinstrumenten 2 315 1 673
Winst per aandeel (USD) 1,53 0,84
Winst per aandeel vóór eenmalige opbrengsten/(kosten) (USD) 1,42 1,02
9M14 9M15 Interne groei
Volumes (duizend hls) 345 646 345 893 -0,6%
AB InBev eigen bieren 309 359 311 425 -0,2%
Niet-biervolumes 33 774 31 956 -4,0%
Producten van derden 2 513 2 512 -1,8%
Opbrengsten 35 045 32 881 6,1%
Brutowinst 20 925 19 775 7,3%
Brutomarge 59,7% 60,1% 70 bp
Genormaliseerde EBITDA 13 476 12 526 8,3%
Genormaliseerde EBITDA-marge 38,5% 38,1% 78 bp
Genormaliseerde EBIT 11 076 10 229 8,4%
Genormaliseerde EBIT-marge 31,6% 31,1% 67 bp
Winst toe te rekenen aan houders
van AB InBev eigen-vermogensinstrumenten 6 689 5 985
Genormaliseerde winst toe te rekenen aan houders
van AB InBev eigen-vermogensinstrumenten 6 345 5 952
Winst per aandeel (USD) 4,10 3,65
Winst per aandeel vóór eenmalige
opbrengsten/(kosten) (USD) 3,89 3,63

Tabel 2. Volumes (duizend hls)
3Q14 Scope Interne 3Q15 groei Totale volume Volume eigen bieren
Noord-Amerika 32 283 -261 396 32 419 1,2% 1,2%
Mexico 9 578 - 1 106 10 684 11,5% 11,5%
Latijns-Amerika Noord 28 808 5 593 29 405 2,1% 4,2%
Latijns-Amerika Zuid 8 355 -266 -264 7 825 -3,3% 1,2%
Europa 11 912 -51 167 12 028 1,4% 1,7%
Azië 27 527 298 -405 27 420 -1,5% -1,4%
Globale Export en Holdingmaatschappijen 2 187 -441 202 1 949 11,6% 11,6%
AB InBev Wereldwijd 120 651 -716 1 796 121 731 1,5% 2,3%
Interne groei
9M14 Scope Interne 9M15 groei Totale volume Volume eigen bieren
Noord-Amerika 92 805 -491 -1 479 90 834 -1,6% -1,6%
Mexico 28 954 - 1 721 30 675 5,9% 5,9%
Latijns-Amerika Noord 89 173 16 -1 025 88 165 -1,1% -0,5%
Latijns-Amerika Zuid 25 779 72 - 169 25 682 -0,7% 2,5%
Europa 34 146 -92 -1 369 32 686 -4,0% -3,9%
Azië 67 062 5 737 -93 72 706 -0,1% -0,1%
Globale Export en Holdingmaatschappijen 7 726 -2 926 345 5 146 7,2% 7,2%
AB InBev Wereldwijd 345 646 2 316 -2 069 345 893 -0,6% -0,2%

COMMENTAAR VAN HET MANAGEMENT
In het derde kwartaal hebben we een sterke EBITDA-groei van 9,6% gerealiseerd met een verbetering van de EBITDA-marge met 58 basispunten tot 38,7%. Dit resultaat was te danken aan sterke opbrengstenprestaties en gunstige vergelijkbare cijfers na een heel uitdagend 3Q14, waarin onze resultaten beïnvloed werden door diverse eenmalige gebeurtenissen in de VS, Brazilië en Mexico.
De sterke opbrengstengroei met 7,9% tijdens het kwartaal was het gevolg van een sterke groei van de opbrengsten per hl met 6,3% en een goede groei van de volumes in de VS, Mexico en Latijns-Amerika Noord. We zijn in het bijzonder tevreden met de prestaties van onze wereldwijde merken, die een dubbelcijferige volume- en opbrengstengroei gekend hebben.
Hoogtepunten van het kwartaal:
(i) Onze drie wereldwijde merken boekten zeer sterke resultaten met een stijging van de volumes met 11,5% en een opbrengstengroei van 15,9%. De volumes van Stella Artois namen met 12,9% toe dankzij goede resultaten in het VK, de VS, Canada en Argentinië. De volumes van Budweiser groeiden met 11,5%, met een bijzonder sterke groei in China, Rusland, de VS en het VK, terwijl Corona een groei met 11,1% kende dankzij groei in Mexico en in het merendeel van onze exportmarkten.
(ii) In de VS kende de verkoop aan groothandelaars (VAG) een stijging met 1,2%. De verkoop aan kleinhandelaars (VAK) daalde met 2,1%. Hogere investeringen in Stella Artois, Budweiser, Michelob Ultra en Goose Island zorgen voor goede resultaten, terwijl de volumes van Bud Light, de Rita’s en onze goedkope merken onder druk blijven staan. De groei van de opbrengsten per hectoliter met 1,5% was het resultaat van een gunstige merkenmix.
(iii) Mexico zette een heel sterk kwartaal neer waarin de volumes met 11,5% stegen en de opbrengsten met 14,2% toenamen, met als sterkste stijgers Corona, Bud Light en Victoria. De biercategorie in Mexico blijft heel gezond.
(iv) Ondanks een ongunstig macro-economisch klimaat kenden onze biervolumes in Brazilië een stijging van 3,5% en namen de totale opbrengsten met 10,5% toe.
(v) In China groeiden de opbrengsten met 6,6% ondanks een daling van de volumes met 1,3%. Die volumedaling kaderde binnen een uitdagend economisch klimaat en slechte weersomstandigheden, die ervoor zorgden dat de zomer laat van start ging. Niettemin schatten we dat we vooral onder impuls van Budweiser tijdens het kwartaal 104 basispunten marktaandeel gewonnen hebben.

(vi) Ons volume eigen bieren steeg met 1,7% in Europa en met 7,7% in West-Europa. We schatten dat die groei voor twee derden het resultaat is van interne groei van onze Belangrijkste Merken, in het bijzonder in Frankrijk, Italië, Nederland, België en het VK, en voor één derde het resultaat is van gemakkelijker vergelijkbare cijfers gekoppeld aan inventarisaanpassingen na de FIFA World Cup van 2014.
Zoals eerder gecommuniceerd, verwachten we in de tweede helft van het jaar een snellere groei van onze verkoop- en marketinginvesteringen, met een stijging met 13,7% tijdens het derde kwartaal. We blijven ons engageren om in de ontwikkeling van onze merken en wereldwijde platforms te investeren in lijn met onze strategie om de opbrengstengroei te versnellen en verwachten nog steeds een gemiddelde tot hoge eencijferige stijging van de verkoop- en marketinginvesteringen in FY15.
Op 13 oktober 2015 hebben de Raden van Bestuur van AB InBev en SABMiller bekendgemaakt dat ze een princiepsakkoord bereikt hebben over de belangrijkste voorwaarden van een mogelijk aanbevolen bod dat AB InBev voor het totale uitgegeven en uit te geven aandelenkapitaal van SABMiller zal uitbrengen (het ‘Mogelijk Bod’). Overeenkomstig de voorwaarden van het Mogelijk Bod zouden de aandeelhouders van SABMiller recht hebben op 44,00 GBP per aandeel in cash, met een gedeeltelijk aandelenalternatief dat beschikbaar is voor ongeveer 41% van de aandelen van SABMiller.

VOORUITZICHTEN VOOR 2015
(i) Volume en opbrengsten:
 In de VS: We verwachten een verbetering van de sectorvolumes in FY15 in vergelijking met FY14. We verwachten dat onze eigen VAG en VAK naar elkaar toe zullen evolueren op jaarbasis.
 In Mexico: We verwachten dat de volumes van de biersector in FY15 zullen blijven groeien onder impuls van de economie en onze eigen commerciële initiatieven.
 In Brazilië: We verwachten dat onze netto-opbrengsten een gemiddelde tot hoge eencijferige groei zullen kennen, onder meer door een blijvende groei van het premiumsegment.
 In China: Gezien het uitdagende economische klimaat en het slechte zomerweer gaan we er niet langer vanuit dat de sectorvolumes in de tweede helft van het jaar opnieuw zullen groeien. We verwachten echter dat ons eigen merkenportfolio, dat op de groeiende core plus, premium en super premium segmenten van de sector gericht is, het beter zal blijven doen dan de sector in FY15. We verwachten dat onze opbrengsten per hl een voordeel zullen blijven ondervinden van de gunstige merkenmix.
 Heel AB InBev: We passen onze verwachting aan. Onze eerdere verwachting was dat de opbrengsten per hl bij een constante geografische basis een interne groei zouden kennen die in lijn ligt met de inflatie ten gevolge van onze initiatieven op het vlak van opbrengstenbeheer en aanhoudende verbeteringen van de mix. We verwachten nu dat de opbrengsten per hl sneller zullen groeien dan de inflatie ten gevolge van groter dan verwachte volumes van
premiummerken.
(ii) Kostprijs Verkochte Goederen per hl: We passen onze verwachting aan. Onze eerdere verwachting was dat de KVG per hl bij een constante geografische basis een lage eencijferige groei zou kennen. We verwachten nu dat de KVG per hl een lage tot gemiddelde eencijferige groei zal kennen ten gevolge van groter dan verwachte volumes van premiummerken. We verwachten dat deze stijging meer dan gecompenseerd zal worden door hogere opbrengsten per hl.
(iii) Distributiekosten per hl: We verwachten dat de distributiekosten per hl een gemiddelde eencijferige interne stijging zullen kennen.
(iv) Verkoop- en marketinginvesteringen: We verwachten dat de verkoop- en
marketinginvesteringen een gemiddelde tot hoge eencijferige groei zullen kennen aangezien we op lange termijn blijven investeren in onze merken en wereldwijde platforms.
(v) Netto financiële kosten: We verwachten dat de gemiddelde coupon op de nettoschuld in FY15 tussen 3,5% en 4,0% zal liggen. De netto-interestkosten voor pensioenen en de
periodetoerekeningskosten zullen naar verwachting respectievelijk circa 35 en 80 miljoen USD per kwartaal bedragen. De overige financiële resultaten zullen invloed blijven ondervinden van potentiële winsten en verliezen die verband houden met de afdekking van onze op aandelen gebaseerde betalingsprogramma's.
(vi) Effectieve aanslagvoet: We verwachten dat de genormaliseerde EAV voor FY15 tussen 20 en 22% zal liggen. We verwachten dat de genormaliseerde EAV tussen 22% en 25% zal bedragen voor de periode 2016-2018, en daarna tussen 25% en 27%. Onze verwachting voor de genormaliseerde EAV houdt nog steeds geen rekening met de invloed van potentiële winsten en verliezen die verband houden met de afdekking van onze op aandelen gebaseerde betalingsprogramma’s.
(vii) Netto-investeringsuitgaven: We verwachten circa 4,3 miljard USD aan netto-investeringsuitgaven in FY15 ten gevolge van investeringen in onze commerciële en consumenteninitiatieven en capaciteitsuitbreiding.
(viii) Schuld: Onze optimale kapitaalstructuur blijft een verhouding tussen de nettoschuld en de EBITDA van rond de 2x. Ongeveer een derde van de brutoschuld van AB InBev is uitgedrukt in een andere munteenheid dan de US dollar, in het bijzonder de euro.